国金证券-光伏行业月度跟踪：硅料检修规划推进，板块底部迹象显著-240525

　　行业观点

　　产业链：硅料价格跌破全行业现金成本检修推进，主产业链盈利承压，辅材价格松动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）价格及盈利：5月硅料价格非理性下跌，截至5月22日，P型致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别快速下跌至3.73/4.30/3.75万元/吨，价格跌破全行业现金成本，硅料产能开始停车检修。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）硅片价格跟随下跌，库存仍处较高水平，环节持续处于亏损状态，部分企业考虑采取进一步减产。N型电池片价格大幅下降，N/P同价，企业规划减产；P型电池片盈利略有修复。部分组件库存小幅上升，组件价格小幅下降，TOPCon组件（外购电池片）盈利修复。辅材方面，5月部分组件企业开工率下调，需求端支撑较前期转弱，光伏玻璃价格暂稳，局部成交重心松动；胶膜生产节奏放缓、库存偏高，光伏EVA树脂受订单影响价格下滑。2）排产：InfoLink月初预计5月产业链排产维持增长，硅料/硅片/电池片/组件产出80、66（N型约49）、68（N型约49）、60GW，环比持平/+0.4%/+1.5%/+3.3%；因产业链价格承压，部分环节有减产计划。

　　需求：国内光伏装机超预期，欧洲十国单月出口量创历史新高。1）国内装机：4月国内新增光伏装机14.37GW，同比-2%、环比+59%，环比增速较高主要因3月季节性波动导致基数较低；1-4月累计装机60.11GW，同比+24%，组件价格下降对需求的刺激作用逐步显现。在组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：1-4月电池组件出口101.4GW，同比+36%，其中4月电池组件出口25.2GW，同比+25.9%，环比-6.6%。4月组件出口22.0GW，同比+27.6%，环比-4.2%，环比下降主要因印度4月起执行ALMM导致Q1组件抢运（4月印度出口量环比-72%），且巴基斯坦Q1出口基数较高（Q1巴基斯坦出口量超2023全年）。4月欧洲十国组件出口10.5GW，同比+15%，环比+16%，单月出口量创历史新高，欧洲库存消化进一步确认，经济性支撑下厂家下单积极性提升。4月电池片出口3.3GW，同比+15.2%，环比-20.4%，印度及东南亚四国出口量环比下降，预计受到印度ALMM及美国贸易政策影响。

　　集采数据跟踪：5月开标/定标量同比增长，N型定标价格下降0.02元/W。据不完全统计，截至5月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为74/125/83GW，同比-28%/+46%/+78%，2024年5月招标/开标/定标量分别为8/18/30GW，同比-32%/+6%/+146%。价格方面，2024年4-5月集采项目P型投标均价0.82-0.0.85元/W，N型投标均价0.84-0.90元/W，N/P价差维持0.04-0.05元/W；5月公布定标价的项目中，N型定标价0.84-0.89元/W，定标价格中枢环比下降0.02元/W。

　　投资建议

　　当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；部分差强人意的Q1业绩发布后，股价表现也呈现出超预期的韧性；上周美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。

　　伴随硅料亏损面的快速扩大，停产检修加速、月度供需重回平衡、中下游补库、价格触底反弹，是后续基本面重要催化，预计1-2月内可见；而以组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。当前时点重点推荐三条主线：1）在一季报中验证显著α的各环节优势企业；2）Q2有望显著环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）。

　　风险提示

　　传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。