华西证券-2024区域经济盘点之六：化债元年，800+区县经济财政债务有何新特征？-240515

　　经济大省区县GDP增速明显高于重点化债省份

　　2023年GDP规模在千亿元以上的发债区县数量达199个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计111个。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从GDP同比增速来看，经济大省的发债区县增速中位数为6.2%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　留抵退税加大区县财力波动，化债尚未影响财力

　　803个已披露一般公共预算收入数据的区县中，105个在100亿元以上，且主要分布在经济大省。受2022年大规模留抵退税因素的影响，2023年区县一般公共预算收入波动明显加大，超过100个区县增速在20%以上，四成左右区县的增速在10%以上。从区域分布来看，2023年一般公共预算收入增速超过全国水平的（6.4%）区县主要分布在江苏、浙江、四川、湖北和山东等省份，数量均在40个以上。

　　重点省份区县城投有息债务实现压降，超四成区县城投债务率下降

　　2023年用于置换存量债务的特殊再融资债重启发行，贵州和天津等重点省份得到了更多支持。因此，2023年三季度到年底，重点省份发债区县城投有息债务总规模压降了1.9%，而经济大省和其他省份区县城投有息债务仍分别增长了3.6%和4.0%。从债务率变化来看，超四成区县城投债务率下降，近三成政府债务率下降。

　　关注基本面改善和隐债化解试点区县投资机会

　　当前区县级城投债收益率已处于较低的水平，进一步下沉的性价比不高，我们建议从两方面挖掘投资机会。首先是关注2023年基本面改善的区县。我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足2023年GDP增速超过6.5%，一般公共预算收入增速超过8%且城投债务率下降的区县基本面改善明显，由此筛选出符合条件的区县共计34个。其中，哈密伊州区AA(2)0.5年以内城投债收益率在3.3%，重庆南岸区和郑州二七区AA(2)0.5-1年在2.6-2.9%左右，可以适当关注。其次是关注隐债化解试点区县。2023年一般公共预算收入30亿元以上的区县中，官宣纳入财政部隐性债务化解试点的区县共计16个，我们认为这些区县将在本轮化债中得到更多政策支持，因此也值得关注，其中温州龙湾区和无锡惠山区AA(2)1-3年城投债收益率在2.6-2.7%，重庆大足区、泰州高港区AA(2)0.5年以内分别为3.8%和2.7%，均具有一定性价比。

　　风险提示

　　财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。