西南证券-2024年5月社融数据点评：直接融资较强，信贷融资偏弱-240615

　　社融增量略超预期，新增人民币贷款同比仍少增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从社融存量看，5月末，社融存量同比增长8.4%，增速较4月末回升0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从社融增量看，5月社会融资规模增量为20692亿元，较上年同期多增5132亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加8157亿元，同比少增4062亿元，连续7个月同比少增。后续随着前期出台的财政政策逐步落地见效，房地产去库存进度加快，结构性货币政策精准加力，社会融资需求有望稳步回升。

　　直接融资同比多增较多，表外融资同比少减。从社融结构看，直接融资对社融增量形成较大支撑，政府债券、企业债券融资同比均多增。其中，新增政府债券融资12253亿元，同比多增6682亿元，主要由于地方政府债券发行加快和超长期特别国债开启发行，后续有望持续支撑；企业债券净融资313亿元，同比多增2457亿元，主要受产业债支撑，城投债发行依然受限。表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减。

　　中长期企业贷款、居民贷款同比继续少增。1-5月，人民币贷款增加11.14万亿元，5月单月，企（事）业单位贷款增加7400亿元，其中，短期贷款减少1200亿元，同比多减1550亿元，中长期贷款增加5000亿元，同比少增2698亿元，一方面因企业信心仍有待提振，另一方面与信贷供给端“挤水分”有关，票据融资增加3572亿元，同比多增3152亿元，信贷需求偏弱银行票据冲量行为仍存在。预计随着政府收储托底房地产进度加快，财政政策加快落地，企业融资需求有望继续改善。5月住户贷款增加757亿元，同比少增2915亿元，其中，短期贷款增加243亿元，同比少增1745亿元，连续四个月同比少增，居民消费需求依然较为疲弱；中长期贷款增加514亿元，同比少增1170亿元，居民购房意愿依然偏弱。随着“618”消费热度持续，地产政策优化措施不断落地，有望助力居民贷款稳中有升。

　　 M1同比降幅扩大，人民币存款同比多增。5月末，M2同比增长7%，增速与上月末回落0.2个百分点，较上年同期低4.6个百分点。5月人民币存款增加1.68万亿元，同比多增2200亿元，其中，住户存款增加4200亿元，同比少增1164亿元，非金融企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元，企业投资高息存款的套利行为逐渐得到纠正，财政性存款增加7633亿元，同比增加5264亿元，非银行业金融机构存款增加1.16万亿元，同比多增8379亿元，或与存款往理财产品搬家有关。M1与M2剪刀差为11.2个百分点，较上月扩大2.6个百分点，除了与企业预期偏弱有关外，也和暂停手工补息、银行存款往理财搬家、财政发力偏慢等因素有关。预计M2增速保持平稳，随着政策组合拳落地、技术性调整影响减弱后，企业预期改善有望带动M1增速回升。

　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。