国金证券-有色金属行业周报：稀土＆小金属周报，锑价逼近14万元/吨，后市有望持续新高-240525

　　行情综述&投资建议

　　本周（5.20-5.24）沪深300指数下降2.42%，其中有色指数下降7.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】个股层面，本周博威合金、悦安新材涨幅较大，分别上涨6.41%、1.67%；章源钨业、东方锆业跌幅较大，分别下跌12.63%、11.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　稀土：氧化镨钕本周价格为38.12万元/吨，环比下降4.85%。氧化镝本周价格200万元/吨，环比下降3.85%；氧化铽本周价格637万元/吨，环比下降3.04%；氧化铈本周价格0.73万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。本周市场氛围冷清，询单积极性较差，实际接货较少；上游厂家出货稳定，价格出现回调。1-4月稀土进口折氧化镨钕累计同比下滑3%，较3月跌幅扩大，进口走弱持续兑现；其中美国矿、缅甸矿4月进口量折镨钕累计同比分别-27%、持平。自《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案3月印发以来，多省市推出独具特色的“定制版”方案；考虑“设备更新”和“以旧换新”政策配套持续落地，稀土磁材作为新能源车和工业设备电机的较优选择或有望持续受益于制造升级和更新改造。由于目前价格仍处低位，回收和独居石生产企业供应缩减有望持续，进口亦如期走弱；考虑国内配额增速放缓，新能源车叠加机器人、工业电机需求接力释放，“以旧换新”政策有望带来存量和增量需求并举，稀土价格中枢有望逐步上行。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。

　　锑：本周锑锭价格为13.84万元/吨，环比上涨14.48%；锑精矿价格为10.71万元/吨，环比上涨11.45%。本周锑锭库存为3320吨，环比上涨0.61%；氧化锑库存为5910吨，环比持平。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比0.32pct/+1.22pct/+0.44pct。本周原料供应依旧紧张，仅刚需采购下价格加速上涨；本周海外锑价周度环比上涨5.71%至1.85万美元/吨，催化国内价格进一步上行。目前锑锭库存处于历史低位、氧化锑库存由年初的相对较高位置加速去化至历史中低位，我们认为原料的紧缺正逐步向下游传导，锑锭、氧化锑开工率持续下降，产业链供应将进一步收缩；1-4月光伏玻璃产量累计同比增长56%，而锑精矿产量同比下降6%，在阻燃剂需求相对持稳的情况下，供需错配进一步加剧。根据我们测算1-4月国内锑实际消费量和终端消费量同比增幅分别为2%、23%，终端消费强于实际消费量，表明隐性库存加速去化。需求旺盛，产能周期驱动原料紧缺叠加环保督查限产，我们认为价格上涨仍未结束，有望持续创造历史新高。中长期海外锑矿供应收紧预期加强，国内政策限制下难有增量项目且供给扰动频繁，光伏需求有望持续景气，锑供需格局向好，库存持续低位的情况下锑价中枢有望持续抬升，建议关注弹性较大的标的：湖南黄金。

　　钼：钼精矿本周价格为3880元/吨，环比上涨4.02%；钼铁本周价格24.80万元/吨，环比上涨4.20%。钼精矿本周库存为8410吨，环比下降1.06%；钼铁本周库存为5130吨，环比下降0.19%。本周钢招量价逐渐增加及场内现货资源有限，业者信心增强，价格重心抬升。紫金矿业下调2025年钼矿产量指引，中长期增量或不及预期。随着油气、火电和化工投资高增，造船和钢结构景气延续，海外矿放量减速、国内大矿投放时点仍存在较大不确定性，钼供需中长期偏紧，钼价中枢有望持续上行。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

　　锡：锡锭本周价格为27.32万元/吨，环比下降0.42%；锡锭本周库存为17818吨，环比上涨2.56%。本周宏观情绪较为乐观，但厂内原料相对充足，价格呈现先扬后抑走势。中长期看海外地缘政治扰动持续、印尼锡矿供紧担忧，需求端有望收益消费电子复苏和以旧换新行动，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份。

　　钨：钨精矿本周价格15.66万元/吨，环比上涨1.63%；仲钨酸铵本周价格23.17万元/吨，环比上涨1.74%。钨精矿本周库存460吨，环比上涨4.55%；仲钨酸铵本周库存235吨，环比下降7.84%。本周矿山产量持续偏低，原料紧缺加剧，价格上涨。建议关注中钨高新。

　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为8.45万元/吨，环比上涨5.62%；金属锗本周价格9850元/公斤，环比持平。

　　风险提示

　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。