首创证券-2024年宏观策略：宜蛰伏待机，等否极泰来-240123

　　核心观点

　　2024年宏观展望：要达标，有待政策加持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年经济内生动能依然有待提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一方面，房地产新开工连年走弱拖累房地产投资。另一方面，实际利率偏高对投资和消费形成制约。外需可能略有好转，但力度有限。因此，如果要达到5%左右的增速目标，政策要有足够的力度。政策方向和力度是2024年宏观经济的胜负手。

　　2024年政策中性。参考近两年的政策实践，我们认为政策在2024年仍将具备以下特征：第一，稳增长政策整体力度中性，其原因在于政策目标是平滑经济波动。第二，稳增长政策出台一般在经济趋势形成以后，政策生效或有时滞，节奏的把握比较重要。第三，稳增长政策有明显的季节性，重要会议时间是政策观察窗口。

　　10年期美债收益率低点区间或许在3.0-3.5%。目前美国经济软着陆已成为市场中性预期，但考虑到高利率的滞后效应，需要警惕下半年超储耗尽后的经济下行风险。伴随通胀压力缓解和经济走弱，降息空间有望打开，但降息时点和幅度仍有不确定性。本轮加息周期中，由于美国经济和通胀韧性较强，美债走势与20世纪70-80年代更为类似。美债收益率的低点区间或许在3.0-3.5%，但下行期持续时间较长，可能将超过两年。

　　股市或有反弹机会，留意风险依然重要。2024年资本市场首先延续股弱债强，年中股市可能迎来阶段性的反弹机会，反弹力度的强弱取决于经济恢复的程度。全年的走势依然跟经济基本面息息相关，留意风险可能更加重要。10年国债收益率或在2.3-2.6%之间，经济修复过程中的反复将提供一些利率波段的操作机会。

　　风险提示：经济修复不及预期，政策力度不及预期，海外扰动超预期。