中泰期货-沪铜周度报告：降息预期延迟，需求恢复偏缓，关注供应预期变化-240412

　　宏观降息预期下行：

　　海外方面，美国3月cpi和ppi同比超预期上升均超预期，而美国消费者信心指数则连续4月横盘，消费者未见经济出现显著变化，且考虑目前中东冲突连锁影响，未来油气价格变动叠加住房通胀粘性，当前美国距2%通胀目标差距仍旧较大，而上周美国公布就业数据仍然强劲，综合影响下，更多联储官员态度转向短期无降息必要态度，市场预期6月联储利率不变概率跌至50%以下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过由于目前新兴国家制造业扩张，海外预计新兴国家精铜需求将长期拉动铜市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内方面，3月pmi成功恢复至50以上给予市场信心，规模以上工业增加值也有所回升，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月空调等家电排产增加，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，不过由于地产下行拖累，短期精铜消费仍未恢复。

　　矿端紧缩预期改善：

　　CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，铜矿供应悲观预期有所改善。不过目前矿端加工费已跌至3美元/吨，为历史低位，短期偏紧局面不改，预计北京召开会议达成协议后减产幅度约5%-10%，大概率各企业将延长检修时间。由于今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限。叠加周末伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，但由于此前俄铜在海外交易所占比已下滑至20%接近，全球有色供应短期受限有限。

　　需求端弱势难改：

　　铜价高价下现货仍在升水，持货商挺价惜售，换月交割背景下下游资金压力较大，采购情绪低迷，市场需求不见好转。杆厂新增订单不振，除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。

　　核心：

　　海外：通胀上升，就业市场韧性，降息预期推迟。

　　国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。

　　策略：看跌期权

　　风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大