中信期货-2024年半年度策略报告（宏观）：拐点将至，关注出口-240621

　　一、海外：货币政策拐点或现，静待库存周期修复，地缘风险可能变化

　　下半年美国通胀有望延续回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储审慎调节货币政策，利率高位持续压制购房与补库需求，限制商品消费上方空间，预计美国商品CPI延续回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）职位空缺数据显示美国劳工需求仍趋于放缓，劳动力市场供需平衡或带动核心服务项目中劳动力市场密切项目物价增速回落，薪资增速降温料削弱服务消费项目支撑，加之业主等价租金（OER）或追寻房价路径下降，美国整体核心服务通胀有望延续回落。

　　预计海外央行或深入降息周期，全球制造业、库存周期有望见底回升。美国通胀降温，失业率见底，美联储货币政策拐点临近。G7国家整体通胀趋于回落，失业率或见底回升，海外央行料深入降息周期。利率松动有望带动全球制造业、库存周期回升。

　　大选进展欧美右倾，全球财政支出或结构改变，红海局势可能缓解。目前特朗普全面领先摇摆州，但胜选仍存变数。特朗普高关税或为象征性姿态，其意在“减税政策”永久化。欧洲议会选举结果显示右倾迹象，其对经济的影响并非立竿见影，远期财政或迎结构性改变。红海紧张局势或随哈以停火协议的达成而出现缓解的曙光。

　　二、国内：出口有望显著改善，总量增长大体平稳

　　出口：下半年出口强势将延续发力，主因美欧库存周期回升，新兴市场需求继续改善。上半年中国出口显著回升，对美欧与新兴市场的出口均显著改善。目前欧洲央行、加拿大、瑞典和瑞士已抢跑美联储开启首次降息，欧洲降息周期的开启将助力其补库周期启动，有利于我国出口进一步回升。美国虽与欧洲货币政策出现背离、但部分行业已开启补库。美国库存多为具备周期性的耐用品商品，伴随欧美补库周期开启和以新兴市场领跑的全球制造业回暖，预计下半年我国出口强势将延续。

　　投资：预计下半年整体平稳增长，基建投资增长小幅加快对冲房地产投资下滑。当前新房库存去化周期在2年左右，显著偏高。地方国企收购存量商品房的政策可能在一定程度上有助于库存去化，但不太可能帮助库存快速降低，房地产投资仍然承压。下半年基建投资增长或小幅加快，制造业投资维持较高增速，但内生动力或仍不足。

　　消费：下半年总体弱稳，以旧换新政策或支持耐用品消费改善，但居民收入与消费信心在短期内难以显著改善。上半年中国消费需求相对不足，直接原因是居民收入与消费信心偏弱，深层次原因包括疫情导致的疤痕效应、企业盈利不足导致工资增长偏慢、房地产调整导致财富收缩等。这些不利因素在短期内难以显著改善，消费信心恢复相对缓慢。伴随家电下乡以及消费品以旧换新的推进，耐用品消费或得以提振。

　　风险因素：美欧经济陷入滞胀，地缘政治风险扩大，国内房地产显著走弱