南京银行-债券市场2024年2月月报：经济延续弱势复苏，交易关注止盈配置逢高介入-240229

　　海外市场：2月以来，中东冲突持续令国际油价偏高水平震荡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国制造业扩张加大，服务业保持扩张，经济维持一定韧性，核心通胀降温放缓，美债中长期收益率明显上行，但零售等数据不及预期制约美元升势，美元整体稍偏强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国经济短期预计仍有韧性，美元短期可能偏强震荡。欧元区制造业维持收缩，服务业有所改善，核心通胀降温，欧元兑美元小幅震荡。欧元区经济短期预计延续偏弱，欧元兑美元短期可能稍偏弱。日本经济好坏参半，核心通胀降至目标水平附近，日元兑美元有所贬值。预计美日利差步入震荡，日元兑美元短期可能震荡为主。中美利差倒挂加大，股市外资则明显流入，人民币兑美元较平稳，短期预计延续平稳态势。

　　宏观基本面：2月经济延续弱势复苏的状态，受春节假期影响，制造业景气度有所下滑，但非制造业景气度回升。春节期间数据也显示居民出行消费热情较高，电影票房再创新高，但人均消费金额涨幅相对较低。地产销售仍然较为平淡，二手房挂牌价继续下行，显示居民购房意愿较弱。通胀方面2月CPI再度回落，主要受基数影响，预计3月将回升。电影票价同比下跌，显示总需求整体较弱，物价水平仍然偏低。后续关注3月两会政府工作报告及近期基建落地情况。

　　货币政策及流动性：2月资金面整体持稳，春节前夕和临近月末略有收敛。本月5YLPR非对称调降25BP，宽信用信号明显。从央行态度来看，央行更为关注资金是否被有效利用和“保持物价在合理水平”，整体基调稳重偏宽。向后看，两会召开在即，政策乐观预期或有所加强，另外，政府债券供给节奏加快以及跨季因素等可能对资金面有所扰动。但在基本面复苏较缓背景下，央行对流动性的支持可期，但资金空转和汇率因素约束下，大幅宽松概率也较小。资金面预计维持稳定，前述扰动因素或加大流动性分层。后续继续对信贷投放和政府债供给情况保持观察，关注两会定调。

　　利率债策略：2月以来，债券收益率继续下行，主要受货币政策宽松、机构配置力量较强等因素影响。从经济基本面来看，春节期间居民出行增幅较大，但人均消费增速相对偏低，显示经济内生增长动力仍然偏弱。从货币政策来看，2月以来陆续降准、调降LPR利率，显示稳增长为首要目标，短期内宽松基调预计延续。M1增速虽有较大幅度上行，但主要受春节影响，持续性尚待观察。总体而言，基本面和货币政策对债市较为有利，且机构预期较为一致，促使债券收益率持续下行。从点位来看，目前各期限尤其是长端和超长端下行至历史低位，交易盘继续追多的安全边际不足，密切关注后续两会及经济数据。配置盘可继续持有，鉴于当前机构配置压力仍然较大，若利率反弹可介入。

　　信用债策略：2月LPR超预期下调25BP，部分中小行存款利率随之下调，带动债市收益率整体下行。与LPR挂钩的长期房贷资产价格大幅下降，债券性价比凸显，债市配置配置需求升温；加之经济预期悲观，市场对银行负债成本继续下行的预期强烈，信用债收益率整体下行。分期限和等级来看，受同业存单利率下行影响，短端下行幅度稍大。向后看，1月降准过后货币宽松的基调仍在延续，市场对后续进一步降息的预期仍在，债市短期内风险可控。品种方面，“化债”背景下，城投债短期内风险可控，一级供给预计持续缩量，城投抢券行情预计延续。地产行业基本面有所好转，各项支持政策也持续出台，但销售端改善拐点未现，建议谨慎参与，可关注获得融资支持力度较大的高等级央企国企品种。