西南证券-2024年5月通胀数据点评：CPI走势平稳，PPI同比回升-240612

　　点评

　　CPI同比走势平稳，食品价格表现好于非食品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同比来看，2024年5月，食品与非食品价格同比走势分化，CPI同比与上月持平为0.3%，涨幅略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，食品价格同比降幅收敛0.7个百分点至-2.0%，影响CPI同比下降约0.37个百分点，拖累程度比4月份小，非食品价格同比涨幅缩小0.1个百分点至0.8%，影响CPI同比上涨约0.68个百分点，对CPI的支撑作用较上月小幅减弱；环比来看，5月CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，降幅略小于近十年同期平均下降0.2%的水平。其中，食品价格由上月下降1.0%转为持平，非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点。食品价格环比增速高于2015-2019年同期水平-1.08%，但非食品价格环比增速低于2015-2019年同期水平0.08%。5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，环比由上涨0.2%转为下降0.2%。

　　菜、猪价格同比涨幅扩大，大多食品价格延续环比下降。同比来看，5月食品细项中除粮食、鲜菜、水产品和卷烟类价格同比上升，其余食品类价格同比均不同程度下降。除了水产品、烟酒类价格同比增速走低、粮食价格同比增速持平外，其余类别价格同比增速都有所回升。其中，畜肉类价格同比降幅收敛1个百分点至-2.2%，5月猪肉价格快速回升，主要因为生猪产能下降，供给减少带动价格上升，猪肉价格同比涨幅扩大3.2个百分点至4.6%；鲜菜价格继续季节性下降，但由于基数走低，鲜菜价格同比涨幅扩大1个百分点至2.3%；鲜果价格同比降收窄3个百分点至-6.7%。环比来看，气温回暖供应充裕，大多食品价格延续下降趋势，而蛋类、鲜果价格环比上涨，奶类、卷烟价格环比持平，除烟酒类价格环比增速走低外，其余类别价格环比增速都有所回升。其中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。5月猪肉价格走势先稳后升，或主要因为供应偏紧、养殖端看涨情绪浓厚，后续由于生猪产能仍在不断去化过程中，猪肉价格有望温和回升。此外，高温和雨季即将来临，鲜菜价格或进入季节性上行的通道中。截至2024年6月11日，高频数据显示6月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比降幅扩大，猪肉平均批发价同比涨幅扩大，鸡蛋平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比降幅扩大，而鸡蛋平均批发价、猪肉平均批发价环比涨幅扩大，7种重点监测水果价格环比由降转涨。2024年6月，随着猪肉价格持续走高，或对食品价格形成支撑，但二次育肥出栏、淡季临近或对后续猪价走势有所扰动，预计食品CPI同比降幅继续收敛。

　　国际油价走低，出行价格季节性下行。5月，非食品中消费品价格同比持平，其中能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，服务价格同比持平上月为0.8%。其中，七大类价格同比六涨一降，除了衣着、居住价格同比增速持平上月之外，其余类别价格同比增速均走低。由于公用事业价格改革，水电燃料价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.8%，连续三个月走高；耐用消费品价格表现不佳，交通工具和家庭器具价格同比降幅分别扩大0.4和0.6个百分点至-4.7%和-0.9%，但通信工具价格同比降幅收敛0.4个百分点至-2.5%；受国际油价变动影响，交通工具用燃料同比涨幅收敛0.6个百分点至6.3%；旅游价格涨幅小幅扩大0.1个百分点至4.2%。七大类价格环比两涨一平四降，主要受节日效应和大宗商品价格波动的影响。小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。当地时间6月2日，OPEC+召开联合部长级会议，同意延长目前部分减产协议至2025年，符合预期，国际油价先降后升。在国际油价有所回落背景下，叠加基数小幅走低，预计6月非食品价格同比稳中趋降。

　　PPI同比降幅收敛，有色、黑色和煤炭价格升高。5月PPI同比降幅较4月缩窄1.1个百分点至-1.4%，略高于市场预期，主要受有色、黑色金属和煤炭价格推动，叠加基数走低。其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点，生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业、造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业同比降幅依然较大，降幅均在3%以上，同比涨幅最大的为有色金属矿采选业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业等。其中，有色金属、煤炭和黑色金属相关行业同比增速回升较多。有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属矿采选业同比分别回升5.9、5.3、5.2、4.8、4.4和4个百分点至13.5%、8.9%、-9%、-3.7%、3.4%和4.6%；从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.4%，结束连续6个月环比下降；而生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，连续8个月环比走低。国际市场有色金属价格上行带动相关行业价格升高，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业环比分别上涨4.4%和3.9%；煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，带动煤炭价格回升，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%；钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%；国际油价下行，石油和天然气开采业价格环比走低2.1%；从下游商品价格来看，汽车制造业价格环比下降0.3%，连续5个月环比走低，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.2%，连续2个月环比下行；食品制造业价格环比下降0.2%，连续4个月走低；纺织服装服饰业价格环比上涨0.2%，连续2个月价格走高。从国际上看，OPEC+同意延长部分减产协议，9月底起逐步取消自愿额外减产。但随着夏季行驶旺季的到来，石油需求或有所回升，国际油价或呈震荡走势。从国内来看，随着扩内需政策组合拳逐步落地，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，比如黑色、建材等，但预期基本已反应在价格中，需要继续关注需求能否兑现。此外，去年同期PPI基数走低，因此预计6月PPI降幅将延续收窄之势。

　　预计CPI同比稳中有升，PPI同比降幅继续收敛。5月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较4月收窄至1.7个百分点。CPI方面，在5月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。随着猪肉价格持续走高，或对食品价格形成支撑，在国际油价有所回落背景下，非食品价格同比稳中趋降。综合来看，预计6月份CPI同比稳中趋升；PPI方面，在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，国内扩内需组合拳逐步落地，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，叠加去年同期基数走低，预计PPI同比增速继续回升。

　　风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。