中邮证券-平滑信贷投放，二季度宽信用可期-240316

　　核心观点

　　（1）2月信贷需求总体表现良好，结构分化，社融略不及预期，低于季节性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2月新增信贷和社融规模相对下滑，存在春节效应影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增信贷规模总体表现良好，略好于预期和季节性，企业贷款和非银贷款是主要支撑，居民贷款较明显下滑，成为主要拖累；社融略不及预期，低于季节性，对实体经济的新增信贷同比减少是主要拖累之一，专项债发行节奏靠后，亦产生拖累。新增存款弱于季节性，居民存款增加和非银存款增加是主要贡献，财政存款和企业存款是主要拖累。M1增速回落，M2增速持平前期，M1与M2负剪刀差走阔，但2月单月M1与M2负剪刀差走阔，不足以作为支撑经济活力走弱的判断因素，需进一步观察。

　　向后看，2月单月社融数据不应简单判定为信贷需求趋弱，年内宽信用仍有一定支撑。2024年化债基调不变，广义财政资金支撑力度仍强，大规模设备更新改造，支撑企业融资需求，政策维稳房地产市场、降低汽车首付比例等促消费，对宽信用提供支撑。

　　（2）本周宏观环境：外部不确定增大，内部积极向好。

　　在政策环境方面，外部环境不确定性有所上升，市场对美联储降息存在分歧，部分机构预期延后，日本货币政策加息预期进一步加大，欧元区降息预期有所提前；国内政策环境定调积极，推动落实设备更新改造、以旧换新、降低汽车首付比例等举措；国内流动性边际收紧，DR007本周上行。

　　在非政策环境方面，美国经济不确定增加，通胀和产出超预期，而零售不及预期，消费者信心指数放缓，欧元区经济边际放缓，日本经济持续修复，全球经济环境表现整体较负面；我国2月信贷需求总体表现良好，社融略不及预期，房地产市场边际回暖，整体较为正面。

　　风险提示：

　　中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。