中原证券-恺英网络-002517-季报点评：业绩继续稳健增长，Q4较多新游有望上线-231030

　　公司发布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q3实现营业收入10.53亿元，同比增加29.10%，环比增加3.09%；归母净利润3.58亿元，同比增加25.05%，环比减少17.58%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加45.82%，环比减少7.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度实现营业收入30.29亿元，同比增加7.23%，归母净利润10.82亿元，同比增加18.39%，扣非后归母净利润10.38亿元，同比增加22.88%。

　　投资要点：

　　长线游戏保持活力，新游戏表现优异。长线游戏方面，2023Q3《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品保持稳定运营。新游戏方面，由公司研发、贪玩发行的《全民江湖》于8月2日上线，上线后表现优异贡献增量收入；自研产品《仙剑奇侠传：新的开始》9月在小程序上线，排在畅销榜第10名左右。

　　Q4有较多产品计划上线。由公司研发、腾讯发行的端游经典IP产品《石器时代：觉醒》于10月26日上线，上线首日排在iOS免费榜首位，畅销榜第14位。《仙剑奇侠传：新的开始》APP版本预计将于Q4上线，《纳萨力克之王》定档11月21日公测，公司研发的VR动作竞技类游戏预计也将于Q4上线。另外还有《归隐山居图》、《龙腾传奇》、《妖怪正传2》（已有版号）、《临仙》（已获版号）、《斗罗大陆·诛邪传说》（已有版号）、《代号：盗墓》、《代号：转生史莱姆》等产品也计划将陆续根据各自进展上线。

　　毛利率提升显著，买量支出、员工持股计划以及股票期权计划推高费用率。2023Q3公司毛利率83.66%，同比提升4.61pct，环比下滑0.61pct。前三季度毛利率83.91%，同比提升10.01pct，主要是公司对外分成成本下降。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28.96%/6.02%/11.91%，其中销售费用率环比提升5.89pct，提升幅度相对明显。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.56%/6.81%/10.95%，同比分别增4.73pct/2.77pct/0.80pct。销售费用的增长主要是公司上线了较多新产品，市场推广支出增加所致；管理费用增加主要是员工持股计划以及股票期权计划的费用摊销增加。

　　持续深度挖掘传奇IP空间。10月公司与世纪华通签署战略合作协议，将就传奇系列IP在移动游戏、PC游戏以及其他创新业务形态上进行研发、运营、推广等合作。除此之外双方还将在传奇系列和传奇世界IP生态、品牌进行深度合作。

　　董事长1亿元增持股份。公司董事长、第一大股东金锋将在6个月内增持公司股份，总增持规模不低于1亿元。自2020年3月起，董事长金锋累计增持金额达到12.57亿元，显示管理层对于公司未来发展的信心。

　　投资建议与盈利预测：公司的“传奇品类+创新品类”双轮驱动的产品策略得到验证，在稳固传奇IP游戏产品的同时创新品类的优异表现也带来较多利润增量。预计2023-2025年公司EPS为0.69元、0.88元和1.04元，按照10月30日收盘价10.70元，对应PE为15.46倍、12.13倍和10.32倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏产品表现不及预期；买量成本增加；行业估值中枢下移