交银国际-京东-JD.US-百货重返增长；平衡用户体验和利润增长，上调至买入-240517

　　2024年1季度业绩：1季度收入同比增7%至2600亿元（人民币，下同），超市场预期1%，其中带电/非带电收入同比增5%/9%，非带电在业务调整结束后恢复正增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整后净利润89亿元，同比增17%，超市场预期21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）零售收入同比增7%，调整后运营利润率同比下降5个百分点至4.1%，调整后运营利润同比下降5%，因价格力及生态建设投入增加，但利润下降幅度好于预期。

　　业绩要点：1）商超品类GMV及收入同比双位数增长，并将持续成为收入增长驱动力。2）平台价格力及生态建设完善商品丰富度、提升用户体验等举措，拉动频次/单量双位数增长，并抵消单均价格的下降，ARPU保持稳定；3）广告+佣金收入恢复正增长，其中广告增长抵消佣金下降；4）家电以旧换新政策力度有望为公司带来额外增量，其一站式以旧换新体验具备差异化竞争优势。

　　展望：我们微调公司收入预测，基于1季度利润好于预期，上调2024年调整后净利润6%，2024年公司战略虽然将继续围绕用户体验和提升市占投入，但考虑业务健康度和运营效率提升，如仓网模式/算法优化降低履约费率部分抵消免邮门槛下降的影响、以及规模效应/公司供应链能力提升带来采购成本下降等利好，我们预计利润有望实现健康增长。

　　估值:我们将目标价从28美元/109港元上调至40美元/155港元，基于13倍2024年零售市盈率（对应1倍PEG，前为10倍市盈率）。我们认为公司通过一系列平台建设，实现用户体验改善，预计未来有望维持市占率并实现利润健康增长，关注股东回馈，上调评级至买入。