西南证券-阅文集团-0772.HK-IP大年多项目料将陆续定档，AIGC助力增长-240422

　　事件：据新浪电视官微]信息，庆余年IP的衍生短剧《庆余年之少年风流》将于24年5月1日开机，由阅文集团联合熊与兔影业出品，内容为庆余年的前传。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前，电视剧《庆余年第二季》已于23年10月杀青，截至24年4月21日，其腾讯视频的预约人数1339万，预计24年年内排播。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）阅文正围绕核心IP开展系列化的开发，后续庆余年电视剧、短剧等的排播，或将提升公司关注度。

　　2024年为公司IP大年，《庆余年第二季》等多个项目料将陆续定档。①电影：《热辣滚烫》票房34.6亿元，为24年春节档冠军。《海关战线》定档24年暑期档，《异人之下》预计24年上线；②电视剧：《与凤行》已于24年3月上线，预计《庆余年2》、《大奉打更人》、《玫瑰的故事》也将陆续定档，截至24年4月21日，腾讯视频想看人数分别为1339/251/160万，期待值领先；③游戏：自营游戏《斗破苍穹：三年之约》已于24年4月初上线；自营游戏《大奉打更人》已于24年2月取得版号；公司另有《赘婿》、《斗罗大陆：逆转时空》等多个IP授权游戏推进中；④动画：24年动画数量预计较23年多。

　　腾讯动漫有望注入，带来新增长动力。2023年12月11日，阅文与腾讯订立资产转让协议，价格为6亿元人民币（根据下调机制或会降低），转让的资产包括：APP平台资产（在腾讯动漫APP平台上发布的作品）、动画项目、影视项目、米橙子90%的股权。腾讯动漫拥有众多大热IP，包括《一人之下》、《狐妖小红娘》等，平台具备IP孵化能力。收购完成后，阅文集团有望形成小说、动漫画、游戏、影视、衍生品等IP全链条。

　　AIGC提质增效，有望助力IP改编进入快车道。公司现有的AI产品包括：作家助手妙笔版、AI翻译、筑梦岛等，目前作家助手妙笔版产品已全面向签约作家开放，AI功能的每月使用率达30%。情感陪伴型虚拟聊天平台筑梦岛APP已经开始商业化探索。2023年WebNovel畅销榜排名前100的作品中AI翻译的作品为21部，目前翻译的效率提高近100%，成本降低了9成。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润分别为13.99/14.7/15.5亿元。考虑到：24年为公司IP大年、腾讯动漫注入预期、AIGC多项目持续推进、24年公司10亿元股份回购计划等，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争对手增加投入风险；影视项目进展不及预期风险；网文、影视剧政策趋严风险；海外业务拓展风险；AI产品研发进度不及预期风险。