第一上海-礼来-LLY.US-替尔泊肽供不应求，公司调高24年收入预期-240503

　　24年Q1 EPS同比增長66%：24年Q1收入同比+26%至87.7億美元，得益於Mounjaro（+218%至18.1億美元）、Zepbound、Verzenio（阿貝西利，+40%至10.5億美元）和Jardiance（恩格列淨，+19%至6.9億美元）的增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比+4.3個百分點至80.9%，研發費用同比+27%至25.2億美元，研發費率同比+0.3個百分點至28.8%，另收購在研項目研發費用1.1億美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）銷售管理費用同比增長12%至19.5億美元，S&GA費率同比下降2.8個百分點至22.3%。綜上所述，公司GAAP淨利潤同比增長67%至22.4億美元，EPS同比增長66%至2.48美元，24年1季度公司分紅12億美元。

　　各版塊表現情況：1、代謝板塊：24年Q1收入同比增長31%至54.9億美元，其中Jardiance恩格列淨穩居SGLT-2賽道龍頭，替爾泊肽Tirzepatide市場需求強烈，Mounjaro在新處方市場份額（NBRx SOM）接近30%，Zepbound新處方市場份額接近57%。但由於產能限制導致其收入環比持平在23.2億美金，24年Q1阻塞性睡眠呼吸暫停3期臨床中實現了平均呼吸暫停低通氣指數降低高達63%和20%的減重效果，預計24年中將提交新適應症申請。另心力衰竭3期臨床預計於24年6月初步完成。公司預計24年H2的可銷售劑量產量將提升至2023年下半年的1.5倍，同時公司收購了Nexus Pharmaceuticals的注射藥品生產設施，預計將在2025年底啟動生產。同時公司投資25億美元的德國注射劑生產基地已開始破土動工。而Trulicity度拉魯肽由於供應限制和下一代產品競爭的影響收入-26%至14.6億美元。2、神經科學板塊：24年Q1收入同比增長8%至3.9億美元，預計24年中美國FDA計畫召開諮詢委員會會議討論Donanemab。3、自免板塊：24年Q1收入同比增長7%至8.3億美元,Mirikizumab(IL23p19)在美國和歐盟提交用於治療中度至重度活動性克羅恩病，lebrikizumab(IL-13)在美國重新提交用於治療中度至重度特應性皮炎。4、腫瘤板塊：24年Q1收入同比增長33%至18.1億美元,阿貝西利Verzenio獨佔早期乳腺癌適應症帶來高速增長。

　　目標價874.9美元，買入評級：得益於替爾泊肽的強勁表現以及對今年剩餘時間生產擴張的更大可見性，公司將24年營收指引提升20億美元至424-436億美元，EPS提升1.3美元至13.05-13.55美元。我們假設WACC為7.5%，永續增長為3.0%進行DCF估值，測算得出合理估值為8315億美元，對應目標價874.9美元，較現有價格有15.7%上升空間，給予買入評級。