国信证券-美股市场基础研究：道琼斯，历史悠久的大盘蓝筹指数-240220

　　道琼斯：历史悠久的大盘蓝筹指数

　　道琼斯工业平均指数（后称“道指”）是美股三大股指中成分股最少，历史最悠久的指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】它的不可替代性在于能够帮助研究者追溯美国股票市场整个20世纪的走势，是不可多得的素材。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　对于投资者来说，道指成分构成简单，追踪难度低，且聚焦于美国市场中声誉卓著、治理水平优异的行业领先公司。是美股大盘蓝筹的重要投资标的。

　　目前，道指除了我们平时应用的价格加权指数之外，还有等权指数和股息率加权指数，给投资者提供了富含差异化的选择。

　　成分与行业构成：从工业到各行各业

　　1885年道琼斯平均指数成立之初，基本上是一个铁路股指数；1896年，道琼斯工业平均指数脱胎而生，开始以制造业公司为主，包含12只成分股；1916年，道指迎来首次扩容，将成分股数量扩大到20家公司；1928年，道指再次扩容至30只成分股，正如我们今天所看到的道指；20世纪80年代，道指开始拥抱服务业（如金融）和高科技行业（如半导体）。但目前为止，道琼斯尚未纳入传媒/零售类的互联网科技巨头。

　　道指的成分股比较稳定。1896年正式成立至今，道指成分股平均在指数中留存25年。近年来，平均留存时间还在持续上升。现有的30只成分股中，留存时间最长的宝洁公司已经在道指中连续留存了92年。总体上，30只成分股的平均留存时间是28年。

　　目前，道指的行业结构与大盘（以标普500指代）有一定差异。道指中金融、医疗、工业的权重明显高于大盘；而TMT的权重明显低于大盘。

　　收益与基本面分析：高股息、高杠杆、高ROE

　　成立以来，道指平均年收益率为7.7%，历史复合年化回报为5.5%；1987年全收益指数成立以来，年均价格回报率为9.6%，年均股息回报率为2.7%，复合年化全收益率为10.4%。

　　估值方面，从PE的角度看，2000年末至今，道指的PE在10-20倍之间波动，目前正处在18倍EPS，尚未达到历史估值极限。从PB的角度看，道指2000-2016年的波动区间是2-3倍，随后持续上升，现在已经达到接近5倍。部分原因是道指的ROE持续上升。

　　我们利用杜邦拆解来分析道指的ROE变化情况，发现道指的ROE提升一方是是基于利润率的长期提升，另一方面是依靠增加财务杠杆实现的。总资产周转率下降则对道指的ROE起到了一定拖累，这很大程度上是成分股行业结构的变化带来的。

　　与其他大盘指数（标普500和罗素1000）相比，道指的总资产周转率略低，利润率与对标相当，杠杆明显偏高。上述的特征相结合，最终赋予道指高于对标的ROE。这些指标的差异主要归因于行业结构的差异。

　　风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性；美联储货币政策的不确定性；国际局势和地缘政治的不确定性。