海通国际-名创优品-MNSO.US-点评报告：业绩持续性强，利润再创新高-240313

　　事件：名创优品3月12日公布4Q财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入38.4亿元，同比增长54%；毛利率43.1%，同比增长3.1pct；经调净利润6.6亿元，同比增长77%，经调净利率17.2%；除汇兑外经调净利率17.4%，创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司指引1Q收入同比增长20%-25%；24年收入同比增长20%-30%（上限较前期指引20%-25%上调），经调净利同比增长20-30%。

　　点评：国内业务①保持稳健增长。收入23.5亿元，同比增长56%。名创收入21.6亿元，同比增长56%；其中线下收入19.6亿元，同比增长63%，平均店数/单店收入各增长17%/39%，同店增长32%。②确定性及持续性强。1-2月线下GMV同比增长13%，公司目标1Q同比增长15%；1-2月同店收入为23年95%。未来公司将通过提升兴趣消费产品占比，门店改造扩建和推动品牌升级持续提升同店表现。③推进大店战略，提高开店质量。截至2023年末，名创门店共3926间，环比净增124间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增23/63/38间。3Q推出大店2.0模式后，公司4Q新开门店面积/销售额较平均水平各高14%/33%。目前，国内合伙人门店投资回收期1年以内，2023年国内门店关店率仅4%，创历史新低。公司维持2024年净增门店350-450间的指引，并计划探索IPLand/Miniso Go等多元化渠道模式。④TOPTOY进入扩张快车道。收入1.9亿元，同比增长90%，其中平均店数/单店收入同比各增长19%/59%。2024年将加快门店拓展并优化利润结构，截至2月已连续3个月实现盈利。

　　海外业务①单季收入再创新高。收入14.9亿元，同比增长51%，平均店数/单店收入各增16%/31%，同店增长19%。1-2月海外GMV同比增长约40%；公司预计1Q同比增长35%-45%，其中直营市场60%-70%。②直营市场持续发力。直营/代理市场GMV同比各增长76%/27%；收入同比各增长86%/26%，直营市场收入占比已达52%；同店收入各增长39%/13%。③聚焦欧美，多点开花。北美/欧洲/拉美/亚洲地区GMV同比各增长约110%/68%/37%/21%，同店各增长49%/5%/23%/12%。公司将重点布局欧洲市场，通过直营、入股等模式，争取达成5年内门店规模超千间目标。④展店：截至2023年末，海外门店共2487间，环比净增174间。公司维持2024年海外展店550-650间的目标，直营、代理50%/50%，其中超50%开在亚洲和拉美，20%在北美，超10%在欧洲。

　　毛利率及经调净利率创新高。①毛利率：创历史新高达43.1%，同比提升3.1pct，主因海外及TOPTOY产品组合优化，海外直营市场收入占比增至52%（同比提升10pct）；其中海外直营、代理市场毛利率同比均提升中个位数，TOPTOY同比提升高个位数。②费用率：销售费用率18.8%，环比增长1.9pct，主因直营门店折旧及品牌升级相关费用增长；管理费用率4.9%，环比增长0.4pct。③经调净利率：经调净利6.6亿元，同比增长77%；经调净利率17.2%，同比增长2.2pct，环比增长0.3pct；除去汇兑收益影响后占比收入17.4%，同比增长2.5pct，环比增长0.3pct，创历史新高.

　　估值预测：公司公告转变财年（6月末）为自然年（12月末）。我们引入24-26自然年年收入各175/218/266亿元，同比各增长27%/25%/22%；经调归母净利润各28.9/36.3/44.7亿元，同比各增长24%/25%/23%，经调归母净利率各16.5%/16.6%/16.8%。引入1Q收入37.4亿元，同比增长27%；经调归母净利润5.9亿元，同比增长25%，经调归母净利率15.9%。我们给予公司24年20倍PE的估值（原为2024年25x），对应合理目标市值83亿美元，目标价26.6美元（对应汇率为USD/CNY=7.0，此前目标价27.0美元），维持优于大市评级。

　　风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。