国元国际-名创优品-MNSO.US-五年规划雄心勃勃，向全球化IP设计零售集团进化-240208

　　向全球第一的IP设计零售集团进化，以差异化定位参与全球竞争：

　　于投资者日，公司公布了2024-2028年发展目标：(1)拓店指引上调，预计2024-2028每年净增900-1100家门店，其中国内/海外分别年净增350~450/550~650个。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)财务目标：2024-2028年收入CAGR目标不低于20%，海外业务及IP相关产品销售占比提升驱动毛利率提升，经营杠杆释放驱动利润好于收入增长；派息比例不低于50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）(3)强化IP战略和全球本地直采：到2028年，IP产品目标占比超50%，本地直采比例不低于30%。

　　海外以本地化、产品及门店升级驱动增长，海外直营静待飞轮转动：

　　海外代理：单店日均销超19年同期，Top20代理商100%盈利。至2028年欧洲和拉美均为目标1,000门店。策略是强化IP/产品/门店形象本土化运营，打造大店生意标杆。

　　海外直营：区域涵盖北美/印度/印尼等地，其中北美初步成型，静待飞轮转动，28年北美目标1,000门店。截至2023年前9个月，美国单店日均销同比翻倍增长至2.9万元/日。租售比/人工费率快速优化至17%/ 17%。名创IP产品在美国高性价比，目前点位已不再是制约因素，人才和组织效能是重点。

　　尽管受地缘政治风险干扰，我们仍看好公司全球化扩张潜力：

　　近期对中美地缘政治风险致估值承压。公司目前美国业务占海外总GMV不足10%，测算公司出口美国的综合关税约15%。除供应链整合能力和全球渠道外，目前公司的全球竞争优势已从过去的性价比基本款日用+设计，升级为性价比兴趣消费+IP+设计创新，并非单纯依靠成本优势出海。日用杂货品类在全球的普适性天然较高，公司海外业务分布足够广泛。

　　我们对比了名创与日本同行Daiso、MUJI，认为名创海外竞争优势显著。对于日用零售公司，我们认为全球竞争能力取决于品牌的消费者洞察能力（体现为公司选品/设计/定价、周转能力）、供应链整合能力、本土化能力。

　　维持买入评级，给予目标价22.30美元：

　　我们的观点：名创优品是当前消费出海确定性与成长性兼具的标的。预计2023/12/31季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为38.2/ 6.4亿元。预计公司FY24E至FY26E营收为151.4/ 184.4/ 223.3亿元，同比+32%/ +22%/ +21%；Non-IFRS归母净利润为24.9/ 30.4/ 37.1亿元，同比+36%/ +22%/ +22%。现价对应Non-IFRS的FY24EPE约15倍，目标价对应FY24EPE约20倍。