天风证券-志邦家居-603801-23Q4靓丽，整家战略成效显现-240313

　　公司发布2023年度业绩快报

　　23Q4拟收入21.9亿，同增16.9%；归母2.5亿，同增10.9%；扣非归母2.2亿，同增11.5%；

　　23年拟收入61.2亿，同增13.5%；归母6.0亿，同增10.8%，扣非归母5.5亿，同增10.1%；预计剔除减值影响后归母净利润增速更高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观

　　1）零售：公司围绕消费者“装修一个家”的需求为核心，进行整家商业模式的战略部署，布局南方市场，通过品类开拓、整装布局、拎包社区等方式多维度挖掘存量，同时以新零售尝试、整家联单提单值等创新方式积极探索新的营销增长点，整家战略驱动下零售增长稳健；

　　2）大宗：公司通过加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务，我们预计衣柜及木门放量明显，大宗业务保持稳健有序的发展；

　　3）海外：公司以国内市场为依托，以国际市场为导向，进一步拓展海外业务布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年11月公司在泰国召开发布会，凭借强大的供应链能力、智能制造技术，目前海外业务已进入全球几十个国家和地区，拥有近5000+全球门店，后续增量展望乐观。

　　降本增效成效渐显，利润率提升稳健

　　23Q1-3公司毛利率为38.4%（同比+1.64pct），若剔除减值影响归母净利率提升明显。公司始终注重自身专业及运营管理能力提升，在研产供销及数字化建设等方面匹配资源，继续加大研发投入，重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，注重合规治理，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升，降本增效成效逐步显现，我们预计利润率有望维持10%。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长空间，降本增效成效显现，根据业绩快报，同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入，盈利能力保持稳定，略下调前期预测，我们预计23-25年归母为6.0/6.9/7.9亿元（前值为6.1/7.2/8.7亿元），EPS分别为1.38/1.59/1.81元/股，对应PE为12/11X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产下滑风险；国内需求复苏不及预期风险；减值风险；海外市场拓展不及预期风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。