光大证券-2024年5月22日利率债观察：5月信贷是否会多增？ -240522

　　1、5月信贷是否会多增？

　　一般来说，信贷增长在下旬的“变数”较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有些月份中上旬的信贷一直是较上年同期少增的，但下旬时（甚至是月末几日）金融机构加大了信贷投放的力度，以至于全月会形成多增，反之亦然。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　当前（5月22日）已经进入下旬，信贷投放又到了“要劲儿”的阶段。那么今年5月信贷是否可以实现多增？历年4月是信贷增长的小月，5月新增信贷基本都会超过4月。例如，在2014-2023这10年中，5月较4月平均增长四成。我们认为，实现环比多增的概率较大。

　　由于受到“挤水分”等因素的影响，实现同比多增存在一些不确定性，还需要看未来这9天银行贷款计划的完成情况。（注：禁止“手工补息”具有“挤水分”的作用，因此我们将其并入“挤水分”的范畴一同论述。）

　　坦诚地讲，过去若干年内信贷增长颇快，这里面难免有一些资金沉淀及“低贷高存”空转套利等现象，使得快速增长的数据中含有些许“水分”。例如，有些企业在申请信贷资金时便没有真的打算将其投入生产经营，而是要以更高的利率返存银行，或是购买银行理财等金融产品套利，抑或是融出给其他企业吃利息。

　　这些行为导致了金融资源的低效占用，无法真正有效地支持实体经济，而且还会引起诸多问题。例如，一旦实体企业沉溺于“钱生钱”的食利行为，那么对于在主业“赚辛苦钱”的积极性便可能受到影响。再如，虚增的这部分规模还会推高宏观杠杆率、降低资金周转率、扰乱信贷指标的信号作用。

　　去年10月30-31日召开的中央金融工作会议指出要“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”；今年《政府工作报告》中提出要“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。我们注意到，金融管理部门正加大对资金“低贷高存”空转套利等行为的规范力度，推动货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展。

　　需要指出的是，“挤水分”不是一蹴而就、瞬间完成的，其对信贷增速的影响还会在未来一段时间内持续存在。不过，由于被挤掉的这部分金融资源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未对实体经济形成实在的支撑，因此“挤水分”所导致的金融指标读数的下降并不意味着金融支持实体力度的减弱，我们切不要“唯信贷增量论”。而且从长远看，“挤水分”还有助于增加金融支持实体经济的质效，进一步畅通经济金融的良性循环。

　　值得一提的是，有传统观念认为，新增信贷中票据贴现科目的占比越低便越好，反之就说是增长的“质量不高”。我们认为这个观点值得商榷。金融对于实体经济的支持是多方面、多层次的，企（事）业单位中长期贷款主要是对实体企业投资的支持，票据品种更有助于解决中小微企业“融资难”、“融资贵”的问题。与大型企业相比，大量中小微企业的信用资质较为一般、能提供给银行的抵质押品也不够充足，因此在申请中长期贷款时常面临着一些这样的或那样的约束。与此相比，票据品种与中小微企业融资之间的契合度更高。而且，票据融资利率常是明显低于贷款利率的。例如，今年3月票据融资的加权平均利率为2.26%，较同时期企业贷款的加权平均利率低147bp。显然，票据融资的规范使用有助于破解中小微企业融资贵的问题，并推动企业融资成本稳中有降。

　　2、风险提示

　　不理性的预期引发市场快速波动。