财通证券-厦钨新能-688778-H1短期业绩承压，长期看好氢能业务增量-230827

　　核心观点

　　事件：厦钨新能发布中报，2023年H1公司实现营业总收入81.21亿元，同比-44.25%；实现归母净利润2.55亿元，同比-53.67%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比-50.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从Q2单季度来看，公司实现营业收入45.35亿元，同环比-45.97%/+26.46%；归母净利润1.39亿元，同环比-57.62%/+14.88%；扣非归母净利润1.29亿元，同环比-58.39%/+31.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩短期承压，环比略有改善。

　　深入布局上游原料，单吨盈利有望企稳回升。1）厦门钨业、天齐锂业、盛屯矿业等锂镍钴龙头企业战略入股，保供降本作用凸显。2）与中伟股份、格林美等前驱体供应商签订战略合作协议；拟与盛屯矿业、沧盛投资合资设立年产4万吨三元前驱体生产线；与Orano集团设立前驱体合资企业，进一步锁定上游资源，提升前驱体自供比例。23年H1公司产品销售为2.85万吨，对应单吨扣非归母净利为0.80万元/吨，其中公司主营业务钴酸锂销量为1.42万吨，三元材料销量为1.26万吨。随着下游需求回暖，产品结构升级及快周转库存管理模式下，公司单吨盈利有望在下半年企稳回升。

　　钴酸锂龙头地位稳定，高电压技术积累延伸三元材料业务。公司钴酸锂龙头地位持续稳定，23年H1全球市占率超45%，目前以4.48V、4.5V以上高电压产品为主，并持续开发4.53V以上电压产品。三元材料方面，公司1）高电压Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平，兼顾安全性与成本；高功率产品市场认可；超高镍9系产品进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付。2）与中创新航、松下、比亚迪、宁德时代、欣旺达等建立稳定合作关系。3）23年5月与Orano集团设立合资公司，抢占海外优质客户。22年下半年碳酸锂价格较高，很多电池厂商转换到成本优势明显的铁锂方向，导致三元材料下游疲软。但目前碳酸锂价格下跌，有望反映到下半年的电池厂商选择中，三元材料下游需求有望回暖。

　　磷酸铁锂差异化优势明显，氢能打开全新增长空间。1）磷酸铁锂：公司铁锂产品主打差异化路线，对低温性能进行研发攻关，四川雅安一期2万吨产能于23年投产，预计下半年产生实际订单。2）氢能：公司贮氢合金市场龙头地位稳固；固态储氢材料已有量产销售，未来有望占据稳定的市场份额。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润7/14/20/亿元。对应PE分别为24/11/8倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；新能源汽车技术变迁波动风险。