国信证券（香港）-理想汽车~W-2015.HK-业绩超预期，2024或延续超高增长-240228

　　2023收入爆发增长，盈利规模超预期

　　理想汽车发布2023全年业绩：2023年，公司实现销售收入1238.5亿元人民币（下同），同比增长173.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中汽车销售收入1202.9亿元，同比增长172.7%，收入占比约97.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司实现毛利275亿元，同比增加212.8%。毛利率录得22.2%，较上年提升2.8个百分点；其中汽车销售毛利率录得21.5%，较上年提升2.4个百分点。2023年，公司录得经营利润74.1亿元，录得股东应占净利润117亿元，全年实现扭亏为盈。净利润大幅高于经营利润，主因年内录得较大数额的利息收入及投资收益、政府补贴，以及非现金性质所得税收益。

　　2023年，公司汽车销量录得37.6万辆，同比增长182.2%。收入增速略低于销量增速，主因公司下半年加大促销，单车售价有所回落。毛利率较上年提升明显，我们认为主要原因在于：1、原材料成本明显下降；2、销量迅速扩大，规模效应显现。

　　2023年，公司研发费用同比增加56.1%，至105.9亿元，费用率8.5%；销售、一般及管理费用同比增加72.4%，至97.7亿元，费用率7.9%。公司费用增速远低于收入增速。总体来看，公司2023年业绩表现相当良好，其中年度盈利超出我们的预期。

　　一季度交付量或将继续大增

　　公司公告的数据显示，2024年1月理想汽车交付量录得31165辆。公司预计三季度交付量将位于10-10.3万辆之间，同比将增长90%或以上。按此预期以及考虑春节因素测算，我们预计公司1-2月累计交付量将达到5万辆左右，3月份之月销量，则有望重回5万辆左右的规模。

　　全年销量有望延续超高增长

　　公司表示将在2024年挑战80万辆的年销量，实现中国市场豪华品牌销量第一的目标。根据目前的新车计划，公司首款纯电车型理想MEGA（旗舰全尺寸MPV），预计将于3月初正式发布并上市。公司另外一款新增重磅车型L6，预计将于上半年上市。该车型设计语言与L7、L8类似，尺寸略小，定位为面向更年轻家庭的中大型SUV，预计定价会在30万以内。我们预计L6车型将有望于2024年贡献可观的销售增量。

　　除MEGA和L6以外，公司2024年还将新增三款纯电动车型。鉴于公司2024年新增车型众多，产品矩阵即将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，我们认为公司2024年销量大概率将延续超高增长。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024年总收入将达到2000亿元以上规模，主因汽车销量的超高增长。由于公司年内将新加入数款纯电动车型，我们预计2024公司整体毛利率提升将并不显著。盈利方面，我们预测公司2024年将实现160亿元左右的净利润，同比实现高速增长。

　　估值与投资评级

　　理想汽车（02015.HK）港股2024年2月27日收盘价为175.5元，对应我们的2024年预测业绩PE约为21.5倍。在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，技术路线务实，并具备较强的成本管控能力，运营效率优秀。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续快速扩大产销规模及份额，并在行业中占据优势地位。维持买入评级。

　　（注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）

　　风险提示

　　行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利