天风证券-金融工程：海外文献推荐第285期-240524

　　文献一：不确定性增加溢价：公告前市场回报的解释

　　论文发现，美国股票市场在FOMC、非农就业、ISM和GDP数据公布之前，隔夜收益率很高，而传统风险并没有增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为了解释这一现象，论文提出了双重风险模型，除了新闻风险本身，论文将即将发布的消息对市场影响程度的不确定性作为第二种风险,并使用VIX指数进行衡量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）论文指出，市场影响的不确定性是宏观公告发布前溢价的主要驱动因素。具体来说论文将公告前的隔夜时段作为预公告期，将前6个交易日作为积累期，研究发现市场影响的不确定性在积累期上升，导致了同期市场价格的下跌；而在预公告期大幅下降，产生了公告前市场的高收益。最后，论文发现在市场波动率大幅意外飙升的次日，股票市场呈现了和宏观公告发布前类似的高收益和不确定性大幅下降的现象。

　　文献二：信息驱动的波动率

　　论文解答了实证资产定价领域中长期存在的一个波动率异象问题，即与传统资产定价模型预测不同，实证表明已实现波动率与预期收益负相关。论文基于Ai and Bansal（2018）中提出的广义风险敏感偏好假说（GeneralizedRisk Sensitivity，GRS），提出了信息驱动的波动率模型。论文表明在一定的投资者偏好假设下，如果当前资产收益波动率的上升是由于信息驱动的，那么未来资产收益率将会下降，从而解释了传统理论无法解释的波动率异象。此外，论文中提供了一系列实证检验，进一步佐证了其理论机制。

　　文献三：股票和债券风险回报权衡中的非线性和避险问题

　　基于投资者避险行为的经济理论验证了高度非线性的资产定价关系，而这种定价关系很难由实证证明。论文提出了筛分减秩回归（SRRR），用以生成基于VIX高阶信息的非线性预测模型，研究发现当非线性因素被考虑在内时，VIX指数能强有力地预测未来24个月的股票和债券回报。这项研究为风险价格是市场波动的非线性函数的动态资产定价理论提供了支持。并为投资者避险行为提供了实证证据：当VIX升至中值以上水平时，投资者倾向于从股票转向债券，从而导致股票的预期收益增加，债券的预期收益下降。

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