长城证券-投资策略研究：一季报业绩，关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车-240506

　　全A业绩：

　　一季度，上市公司整体经营情况承压，收入增速转负。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024一季度全A营收增速-1.17%（2023第四季度0.58%），全A净利润增速-4.35%（2023第四季度3.54%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求进一步下滑导致企业营收增速转负，“设备更新和以旧换新”政策的必要性提升，观察政策对内需的提振效果。

　　一季度，外资经营改善；国企业绩稳健，下滑幅度较小；民企收入小幅改善，但盈利大幅下滑。

　　板块方面，TMT科技收入业绩大幅回暖；疫情低基数下，下游消费盈利增速正常恢复，但收入仍维持低增长；然而，金融、上游资源、中游制造、中游材料业绩下滑。

　　全A非金融ROE：

　　一季度，全A非金融ROE持续下滑。2024Q1全A非金融ROE（TTM）为8.48%，较2023Q4小幅下滑0.48pct。根据杜邦分析来拆解，销售净利率下滑和资产周转率的下滑主要导致ROE下滑。国内PPI、CPI同比仍维持低迷，毛利率下滑拖累销售净利率，收入端相对疲弱造成资产周转率下滑，资产负债率小幅下降。

　　细分行业：

　　一季度，收入和业绩均实现逆势改善的行业有电子（光学光电子、消费电子、电子化学品、半导体、元件）、社会服务（体育、旅游及景区、酒店餐饮）、轻工制造、食品饮料、汽车（汽车零部件、商用车）、石油石化、家用电器。业绩下滑的行业有建筑材料、计算机、房地产、钢铁、电力设备、煤炭、传媒等。

　　现阶段，收入景气的重要性高于业绩景气，推荐收入逆势上涨的细分行业，外需带动下的电子、内需影响下的出行链及汽车。部分行业业绩高景气，更多归结于成本下降，其未来业绩弹性和可持续性有待观察。通过收入改善带动业绩改善，其未来业绩可持续性或较强。

　　电子：在出口带动下，电子行业及其所有二级行业收入和业绩均大幅回暖。根据2024一季报财务数据，电子行业营收增速13.4%，净利润增速82.3%，相较2023年，经营情况实现大幅改善。电子行业旗下，所有二级行业均实现整体复苏迹象。

　　旅游及景气：疫后复苏，以“玩乐”为代表的出行链收入和业绩持续回暖，复苏结构更健康，持续性强。2024一季度，旅游及景区营收增速45.5%，净利润增速81.0%，行业收入和业绩维持较高增速，复苏结构稳健健康，持续性有望加强。

　　电动乘用车：高景气大部分来源于国产新能源汽车销量大幅提升，受益于收入增长中量的增加，价格的变化目前影响较小。2024年一季度营收增速3.1%，净利润增速8.2%。

　　风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、行业政策风险