天风证券-可转债市场周报：怎么看待年金减持转债-240406

　　未来策略展望

　　3月沪深两市基金、企业年金转债仓位下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中企业年金转债仓位延续下滑态势，其深市转债持有量2024年以来持续低于自然人投资者，已退居深市第三大转债持有投资者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　具体来看，3月上交所整体转债面值环比下降5.95%，深交所同期市值环比下降2.01%。其中：（1）深市方面，持有转债数量最大的两类机构投资者企业年金（-2.17%）、基金（-5.47%）转债仓位环比下降明显超过深市整体环比下降幅度。基金专户（+18.69%）、其他专业机构（+5.20%）、券商集合理财（+4.79%）、券商自营（4.16%）转债加仓明显。保险机构转债持有市值相较前月基本持平。（2）沪市方面，其他专业机构（+13.44%）、保险机构（+8.87%）、证券公司资产管理计划（+5.37%）持有转债面值连续两个月环比大幅上行。一般机构投资者（32.26%）、财务公司（-17.90%）、银行自营（-10.96%）转债仓位或有明显下降。公募基金（-5.12%）转债仓位变化与沪市转债整体变化基本一致，企业年金（-2.17%）转债持有面值下降幅度低于沪市整体。

　　如何看待年金对转债的持续减持？我们给出的猜测是：企业年金从投资目标的角度来讲，对绝对收益更为看中，在市场偏弱的环境下需要控制好资产整体回撤。从2024年开年来看，转债市场绝对回撤不低，抗回撤能力有限。基于此，开年以来年金持续减持转债，而对纯债类标的有明显增持。

　　另一方面，转债的流动性弱于正股，若权益市场走弱，转债卖出的摩擦损失或明显高于正股，因此在3月市场复苏的行情中，年金的转债仓位仍表现相对低迷，这或许也是年金在流动性相对较好的银行转债上有较高暴露的原因。

　　后市怎么看？当前转债市场增量资金偏弱，机构转债仓位或有一定下降，转债市场整体缺少向上动能。但从估值角度来看，当前市场估值已经处于历史偏低位置，向下空间或有限。从左侧布局的角度来看，转债整体胜率较高。从宏观的角度来看，美国3月非农数据强劲，出口或有持续保持景气度可能，一方面，可沿着出口链寻找优质标的，另一方面，前期较热门的主题如低空经济、设备更新等政策持续落地，或持续有一定机会。

　　风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险。