财通证券-盐津铺子-002847-品类布局再落一子，抢占中式零食高地-240321

　　事件：3月16日，盐津铺子在成都东安湖举行以“天生高品质，蛋源可生食”为主题的蛋类零食品牌「蛋皇」鹌鹑蛋的品牌发布会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为盐津铺子多品牌战略布局中全力孵化的第二个品类品牌，蛋皇专注于鹌鹑蛋零食细分赛道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　抢占新中式零食高地。2022年中国休闲零食市场规模达1.5万亿元，同比增长11.6%。当前，新中式零食的市场规模4000-5000亿，增长率达到10%到15%，但品类分散且没有行业龙头品牌，未来增长空间广袤。盐津铺子在2023年率先提出把新中式零食战略作为公司核心战略，聚焦辣卤零食、健康蛋制品、海味零食、坚果果干炒货、烘焙、薯片、蒟蒻七大核心品类。

　　定义蛋类零食行业新高度。1）蛋皇借助盐津铺子全产业链优势，从绿色养殖开始，建立中国规模最大的鹌鹑养殖农场，并在附近布局了数字化程度与工艺标准一流的鹌鹑蛋工厂。2）蛋皇是鹌鹑蛋零食行业首个获“可生食+无抗生素”双认证的品牌，做到0抗生素、0防腐剂、0人工色素添加。3）在外观上，蛋皇的包装由中国顶级包装设计师潘虎操刀，打破常规的还原性设计获得了2024德国IF包装设计奖。

　　蛋类零食引来快速增长时代。鹌鹑蛋零食在2023年整体迎来了快速增长，以盐津铺子为例，在盐津铺子2023半年报中，蛋类零食收入达到9500万元，同比增长582.38%，占营收比重也从2022年的1.15%增至5.03%。盐津铺子基于1+7多品类多品牌战略，迅速整合全产业链优势，加码鹌鹑蛋赛道，持续丰满子品牌矩阵。

　　投资建议：我们预计2023-2025年营收为41.15/52.68/63.18亿元，同比+42%/28%/20%，归母净利为5.05/6.54/8.55亿元，同比+68%/29%/31%；对应PE为26/20/15X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。