海通国际-长江基建集团-1038.HK-首次覆盖：海外基建投资标杆，分红稳增的现金牛-240307

　　长实基建板块拆分上市，引领海外基建板块投资。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长江基建集团于1996年5月28日成立，原为长江实业集团有限公司（“长实”）持有的基建资产分拆，并于同年7月在香港联交所主板独立上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司聚焦于配电网络、输配气网络、交通、水务、转废为能等基建领域，业务也逐渐扩展到基础设施相关的屋苑服务等领域。长江基建业务辐射全球，除香港及大陆部分资产外，公司投资主要集中在英国、澳洲、欧洲大陆、新西兰、加拿大及美国。

　　核心资产盈利能力稳定，营业收入贡献最大的为英国板块。2023年上半年公司实现营收32.17亿港元，同比减少6%，含合联营公司的营业收入合计为195.34亿港元，同比降低3%，归母净利润42.39亿港元，同比减少4%，营收下降主要系汇兑原因导致，若以当地货币计量，合联营公司盈利同比增长4%。将公司净利润贡献分拆，2023年上半年公司应占联营公司损益为12.39亿港元，应占合营公司损益20.47亿港元，同比基本持平，两者占净利润比例在77.52%，按区域划分，营收贡献最大的是英国板块，占比36%。

　　公司财务稳健，现金分红稳定增长。长江基建旗下合联营公司每年股息和利息支出稳定，公司在手现金充裕，2023年中报显示，公司持有现金及等价物120.53亿港元，同时公司还维持低负债率，截至2023年6月底，公司净资产负债率在25%左右，净负债对总资产比例在9.3%的低位。长江基建集团已连续多年保持派息增长，股息支付率维持高位，股息支付率在80%左右，平均股息率4.1%。

　　海外价格管制规则重置完成，盈利影响小于预期。针对电网和燃气公司，英国Ofgem设定了以平衡电网投资、公司运营回报为目标的价格管控机制。Ofgem定价机制称为RIIO，其中RIIO-ED2是2022年底针对电网公司提供给居民、商业等低压用户而设定的价格管制措施，实行期为2023-2028年。RIIO-ED2主要内容包括根据通胀制定的资本回报率补贴率为3.9%（CPIH-REAL），这个比率低于ED1的4.4%，TOTEX补贴最低标准降低了11.8%等。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司FY24-26年公司主营业收入分别为72.03/74.17/75.09亿港元，对应净利润为78.18/84.17/85.07亿港元，对应EPS为3.1/3.34/3.40，由于以财务投资为主且公司分红稳定，我们用DCF进行估值测算，目标价为52.85 HKD/股，给予2024年PE 15.82倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：政策方向不确定性风险；汇率异常波动风险；各国家地区基础设施部门政策及监管风险