中邮证券-1月物价解读：关注春节错位因素影响-240210

　　主要数据

　　1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，预期（Wind一致预期，下同）-0.64%，环比0.3%；PPI同比-2.5%，前值-2.7%，预期-2.52%，环比-0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　1月物价延续边际改善趋势，CPI同比降幅扩大主因春节错月，环比增速连续两月为正，居民消费稳步复苏；PPI同比、环比降幅均收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月上旬受春节临近影响，猪肉价格持续上涨；返乡、旅游、出行需求增加，相关服务价格上涨，叠加去年同期基数回落影响，预期物价将延续改善趋势，短期继续关注春节错位因素影响。

　　CPI降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势

　　第一，CPI延续改善趋势，考虑春节错月的影响，1月CPI环比增速仍然不强。2013年、2018年、2021年三年春节错月相似年份，1月CPI环比增速分别为1.0%、0.6%、1.0%，均较2024年1月环比0.3%的增速高。第二，CPI同比降幅扩大的主要因素是春节错月、基数偏高。第三，食品价格同比下降5.9%，影响CPI下降1.13 pct，占CPI同比降幅九成多，是CPI同比下降的主要拖累因素。第四，分大类项目看，服务项目价格涨幅高于消费品，食品烟酒、交通通信同比降幅扩大。第五，从食品项来看，环比变动分化，同比降幅扩大主因去年同期高基数。第六，从非食品项看，环比由降转升，同比涨幅下降。

　　PPI降幅收窄，短期仍将延续小幅改善趋势

　　第一，PPI延续边际改善趋势，环比、同比降幅均收窄。第二，1月PPI环比下降主要受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响。第三，考虑春节错月因素影响，PPI环比季节性偏弱。2013年、2018年、2021年三年1月PPI环比增速分别为0.2%、0.3%、1.0%，均高于2024年1月环比-0.2%的增速。第四，分行业看，黑色及有色金属、公用事业价格环比上升，原油、化工、水泥等行业价格环比下降。第五，PPI-CPI剪刀差持续收窄至近17个月最低，工业企业利润预期继续改善。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。